华源证券股份有限公司丁一近期对三夫户外进行盘问并发布了盘问敷陈《25H1主要品牌高增长，改日借营销增强品牌心智》，赐与三夫户外买入评级。

三夫户外(002780)

投资重心：

户外高涨鼓动公司25H1营收同增15%。三夫户外发布2025年中报，公司25H1达成营收3.78亿元，同比+15.10%，达成归母净利润0.17亿元，同比+105.75%，在户外知晓高涨下公司收入及利润均达成较快增长；公司握续聚焦专科功能户外知晓品的自主研发及代理运营，围绕X-BIONIC、HOUDINI、CRISPI等老到品牌及MARMOT等新代理品牌发力，25H1X-BIONIC、HOUDINI、CRISPI品牌营收差别同增28.07%/187.87%/16.36%，为25H1公司事迹增长的中枢驱能源。

分居品看，服装类营收占比握续提高。分居品看，公司服装类居品25H1达成营收2.24亿元，同比+26.15%，毛利率较24H1提高0.81pct至66.50%，服装类居品毛利率向好或系公司品牌谈论疏导下高毛利品牌营收占比提高所致；25H1鞋袜类居品达成营收0.98亿元，同比+11.18%，毛利率较24H1提高0.43pct至55.03%；25H1装备类居品达成营收0.41亿元，同比-14.82%，营收占相比24H1下落3.78pct至10.77%，毛利率较24H1下落12.11pct至45.66%，公司装备类居品营收占等到毛利率均有一定下落。

深耕户外零卖赛说念多年，公司优质户外品牌资源丰厚。公司比年握续通过收购等时势赢得多个户外头部品牌的中国区域代理权，握续丰富户外品牌矩阵，提高铺张者心智并筑高竞争壁垒。公司近期对品牌计策作念出疏导，据公司公告，公司差别成立X-BIONIC干事部、HOUDINI+CRISPI干事部、LASPORTIVA+MYSTERYRANCH+DANNER品牌运营干事部及户外渠说念运营干事部，有望通过品牌化运营计策提高公司运营效果。

盈利预测与评级：公司深耕户外用品经销赛说念，多年行业深耕积存了诸多海外中枢品牌，中枢品牌X-BIONIC有望通过研发立异及高质地渠说念膨胀赢得品牌力及营收的提高，其他代理品牌有望随公司运营及户新手业发展握住孝敬事迹增长。咱们预测公司2025-2027年归母净利润差别0.46亿元/0.68亿元/0.85亿元，同比差别增

长-/48.00%/24.10%。研讨到公司多个品牌仍处于品牌发延期且有望在具备限度化效应后提高运营效果，重复公司具备的品牌稀缺性及精确卡位户外高景气赛说念，因此赐与一定估值溢价，看守“买入”评级。

风险教唆。零卖环境开拓不足预期风险；店铺拓展程度不足预期风险；部分垂类居品发展不足预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。

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